当地时间1月20日，美国新任总统特朗普入主白宫。其在就职演讲中承诺“美国优先”，并宣布将签署一系列行政令期货杠杆交易，其中包括加大传统能源开采，放松对石油、天然气等行业的监管限制。之后国际原油期货价格下跌，其中美国WTI原油期货价格承压回落至77美元/桶，Brent原油期货价格震荡下行至79.32美元/桶，国内原油期货主力2503合约也一度下探至614.5元/桶。
[“新政”落地及传导
存在一定时滞性]
当地时间1月20日，特朗普就任美国第47任总统，正式宣告“特朗普2.0”时代来临。此前市场普遍担忧特朗普新政策所主张的提高关税以及驱逐非法移民或诱发再通胀风险，同时美国非农就业数据超预期，导致美元指数和美债利率均大幅走高。不过随着2024年12月美国通胀数据公布，美元指数和美债利率回落，再通胀担忧缓和，美联储降息预期略有回升。
目前市场预期2025年美联储降息次数回升至1.5次。特朗普政策落地及传导存在一定时滞性，二季度之后特朗普政策对通胀的扰动或逐步显现。预计1月美联储按兵不动，等到3月的会议才能给出较为清晰的指引。短期来看，由于美元指数与美债收益率表现偏强，大宗商品价格风险偏好有所降低，市场做多意愿减弱。
[“新政”从五方面
影响国际原油市场]
特朗普“新政”对国际原油市场的影响可以从多个角度来分析，主要包括以下几个方面：
一是能源产业政策，主张放宽能源产业监管，增加国内能源生产。特朗普主张放松对美国石油、天然气和煤炭行业的监管，这可能促进这些行业的增长。减少环境法规的限制可以降低成本，使生产商更愿意增加钻探和生产活动，从而提高国内原油产量。特朗普曾表示计划增加美国国内的能源生产，包括页岩油和天然气。他提出了投资基础设施建设的计划，如修建管道，以促进能源运输，这有助于降低生产成本并增加市场供应量，进而可能压低油价。
特朗普在上一任期曾退出《巴黎协定》（本届执政后也宣布退出《巴黎协定》），撤销奥巴马执政时期关于减少温室气体排放的政策，放松了对能源行业的环境法规监管，降低了企业的合规成本。同时他还提出“清理和减少计划”，旨在简化能源项目的审批流程，加快项目建设。此外，特朗普提出“美国优先能源计划”，强调美国的能源独立，减少对外能源依赖，推动能源生产，这可能使得页岩油增产边际提速，利空油价。
二是外交政策主张贸易保护主义。特朗普的贸易政策，尤其是与主要贸易伙伴之间的关税摩擦，可能会影响全球经济增长和原油需求。如果贸易紧张局势升级，无疑会导致全球经济增长放缓，减少对原油的需求，进而对油价构成压力。特朗普政府曾在2018年3月宣布对从中国进口的商品大规模加征关税，挑起中美贸易摩擦。2019年全球GDP增速与成品油需求增速均同比放缓。贸易摩擦本身不对国内油品消费造成直接影响，而是通过影响全球以及国内经济间接影响需求。
三是中东问题。特朗普强调“美国优先”的外交政策，可能会改变美国与其他国家之间的关系，特别是涉及能源资源丰富的地区时。例如，特朗普政府可能重新考虑对伊朗或委内瑞拉等产油国的制裁政策，大幅削弱这些国家的原油出口能力，支撑国际油价。但相反，如果政策转向宽松，这些国家的原油出口量可能增加，导致油价下跌。2017年，美国宣布制裁委内瑞拉，加速了该国原油产量下滑。2018年，特朗普宣布退出伊核协议，并制裁伊朗，导致伊朗原油产量下降180万桶/日，直至拜登当选后，伊朗产量和出口才部分恢复。此外，特朗普曾批评OPEC抬高油价，如果采取措施要求OPEC增产，将利空油价。
四是地缘政策。特朗普倾向于减少美国在海外的军事参与，并主张通过谈判解决冲突。他可能会推动俄乌双方进行谈判，减少美国对乌克兰的军事援助，这将促使地缘风险溢价显著回吐。
五是对内的减税政策。特朗普主张较大力度的宽财政政策，对内减税，对外征收关税，主张放松监管。特朗普在上一任期，曾推动《减税与就业法案》通过，该法案将企业最高所得税税率由35%下降至21%，这项大规模企业税改政策将于2025年到期。根据特朗普的竞选表述看，他希望将法案中的部分减税内容永久化，并进一步将美国企业税率从21%降至15%。减税政策对美国经济具有正面支持。降低企业和个人所得税有助于提振公司盈利和居民收入，对美国国内投资和消费有刺激作用。从上一任期的情况来看，在特朗普税改落地半年后，企业盈利出现了明显提振，能源、金融、工业行业的盈利增速领先。不过，减税带来的需求提升也会从需求端增加通胀压力，这可能会刺激经济增长，从而提高对原油的需求，进而推动油价上涨。
[未来美国原油产量
仍将保持较高水平]
受益于页岩油革命的成功，近些年来，美国稳居非OPEC产油国的龙头地位。2024年以来，美国页岩油上游投资活动景气度不高，导致新增活跃原油钻机数量持续减少。与此同时，美国七大页岩油产区钻井及完井数量也呈现下降趋势。据统计，截至1月17日当周，美国原油活跃钻井平台数量为478座，周环比小幅减少2座，较2024年同期回落19座。虽然美国整体活跃钻井平台数量出现回落，但由于近一年来页岩油产区油井出油效率持续回升，单井产量提升推动页岩油产出增长，因此美国原油产量依然保持较高水平。
截至1月17日当周，美国原油日均产量达1348万桶，周环比小幅减少8万桶/日，同比增加18万桶/日。据EIA的预估，2025年美国原油产量增幅将达到28万桶/日，其中页岩油产量预计保持增长。整体来看，未来美国原油产量仍将保持高位水平。
图为美国原油产量（单位：千桶/日）
[国际原油市场净多头寸
近期大幅增加]
步入2025年以来，国际原油期货价格呈现持续回升的走势，市场做多力量显著增强。截至1月14日，WTI原油非商业净多持仓量平均维持在306291张，周环比大幅增加26724张，较2024年12月的均值224583张大幅增加81708张，增幅达36.38%。与此同时，截至1月14日，Brent原油期货基金净多持仓量平均维持在272165张，周环比大幅增加34368张，较2024年12月的均值175164张大幅增加97001张，增幅达55.38%。总体来看，WTI原油期货市场净多头寸周环比大幅增加，而Brent原油期货市场的净多头寸周环比也大幅增加。
图为WTI原油期货基金持仓情况（单位：张）
综合来看，美国步入“特朗普2.0”时代后，其政策内容对原油市场的影响是多方面的。利空影响包括特朗普可能会刺激页岩油加速增产，也可能施压沙特等产油国增产。同时对外贸易摩擦加剧，不利于全球经济和油品需求。此外期货杠杆交易，特朗普倾向于减少海外的军事参与，俄乌可能停火，风险溢价将因此完全回吐。不过也存在利多影响，特朗普可能会重新制裁伊朗或委内瑞拉，导致部分原油供应出现下滑。同时降低税收、放松监管、推动基建有利于原油需求增长。整体来看，特朗普政策对油价的负面影响要盖过积极影响，预计后市国际油价维持震荡格局。（作者单位：宝城期货）
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